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鋰行業(yè)專題報告：未來五年全球碳酸鋰行業(yè)需求測算
領投智庫 2020-06-25 15:28:29
1、需求概覽：2019 至 2025 年總需求 CAGR 約為 20%
預計 2025 年全球碳酸鋰需求約為 86.1 萬噸，CAGR 為 20%。我們將鋰下游需求分成 動力電池、3C 消費電池、儲能電池以及傳統(tǒng)工業(yè)應用四個領域。
其中，動力電池碳酸鋰需 求約為57.8萬噸， CAGR為35.44%； 3C消費電池碳酸鋰需求約為6.7萬噸，CAGR為4.74%； 儲能電池碳酸鋰需求約為 5.9 萬噸，CAGR 約為 35.0%；傳統(tǒng)行業(yè)碳酸鋰需求約為 15.7 萬 噸，CAGR 達 2.62%。
動力電池需求占比大、增速快，動力電池需求的大幅上升仍是全球鋰 行業(yè)下游需求的主要增長動力。
2、動力鋰電：2019 至 2025 年需求 CAGR 約為 35.44%
2.1 EV 電池：預計 2019 至 2025 年需求 CAGR 約為 35.12%
預計 2025 年全球 EV 電池碳酸鋰需求約 54 萬噸，CAGR 為 35.12%，其中國內(nèi)碳酸鋰 需求 21.8 萬噸，海外碳酸鋰需求 32.2 萬噸。
受益于全球新能源汽車產(chǎn)量的提升、單車帶電 量的增加與電池高鎳化發(fā)展，EV 電池碳酸鋰需求量增長迅速。需求預測的核心假設如下：
預計 2019 至 2025 年中國新能源汽車產(chǎn)量 CAGR 約 29.48%，海外新能源汽車產(chǎn)量 CAGR 約 40.39%，2025 全球新能源汽車產(chǎn)量達 1363.1 萬輛。
2019 年，中國新能源汽車 產(chǎn)量 117.7 萬輛，市場滲透率為 4.68%。
根據(jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》 （征求意見稿）預測，2025 年我國新能源汽車滲透率將達到 25%，相應的年產(chǎn)量為 554.6 萬輛。
據(jù)此計算，2020-2025 中國新能源汽車平均復合增長率將達到 29.48%。2019 年海外 新能源汽車產(chǎn)量則達到 105.6 萬輛。
根據(jù) IEA 發(fā)布的《Global EV outlook 2019》和 2020 年電動汽車跟蹤報告，海外新能源汽車產(chǎn)量將在 2025 年增長至 808.5 萬輛。
據(jù)此計算， 2020-2025 年海外新能源汽車平均復合增長率將達到 40.39%。根據(jù)模型推測，2025 年全球 新能源汽車產(chǎn)量共計 1363.1 萬輛。
預計 2019 至 2025 年國內(nèi)動力電池裝機量 CAGR30.8%，海外動力電池裝機量 CAGR48.4%，全球總裝機量將從 120.3GWh 增長至 880.5GWh。
2019 中國新能源汽車的 平均單車帶電量為 60.3kwh/輛，海外新能源汽車平均單車帶電量為 46.7kwh/輛。
差距主要 是因為海外新能源汽車市場單車帶電量高的客車和專用車車型所占比例相對較低。
根據(jù) GGII 的數(shù)據(jù)與 battery university 的數(shù)據(jù)與預測，2025 年中國與海外新能源汽車的平均單車帶電 量將分別達到 64kwh/輛和 65kwh/輛。
因此，我們預計 2025 年國內(nèi)動力電池裝機量為 354.9GWh，CAGR 達 30.8%；海外動力電池裝機量為 525.5GWh，CAGR 達 48.4%；2025 年全球動力電池總裝機量達 880.5GWh。
預計NCM811在動力電池正極材料中占比將從2019年的2.1%提升至2025年的27.4%， NCM622 占比從 2.2%提升至 12.3%。未來高鎳化將成為電池的主要發(fā)展趨勢。
據(jù) Roskill 推算，未來三元電池占比將不斷提升。其中，NCM811 在動力電池正極材料中占比將從 2019 年的 2.1%提升至 2025 年的 27.4%，NCM622 占比從 2.2%提升至 12.3%，NCM532 占比則 將從35%下降至7.1%， NCM111占比從6.5%下降至1.1%， NCA占比從11.9%下降至10%。
非三元材料中，LFO 占比將有所抬升，從 2019 年的 25.1%上升至 2025 年的 37%，LCO、 LMO 占比分別下降至 3%和 1.9%。
預計國內(nèi)對應的碳酸鋰需求將在 2025 年達到 21.8 萬噸，2019 至 2025 年 CAGR 為 29.26%。
2019 年國內(nèi)汽車動力電池對應的碳酸鋰需求約為 4.7 萬噸。
基于以上預測，并假 設每年動力電池庫存需求為當年裝機量需求的 1/12，通過我們的測算，我們預計 2025 年中 國新能源汽車動力電池約需要碳酸鋰 21.8 萬噸，2019 年至 2025 年 CAGR 為 29.26%。
預計海外對應的碳酸鋰需求將在 2025 年達到 32.2 萬噸，2019 至 2025 年 CAGR 為 40.41%。
基于以上預測，并假設每年動力電池庫存需求為當年裝機量需求的 1/12，我們預 計 2025 年海外新能源汽車動力電池約需要碳酸鋰 32.2 萬噸，2019 年至 2025 年 CAGR 為 40.41%。
預計全球?qū)奶妓徜囆枨髮?span lang="EN-US">2019年的8.9萬噸增長至 2025年的54.0萬噸，CAGR 約為 37.74%。
2.2 小動力電池：預計 2019 至 2025 年需求 CAGR 約為 25.84%
預計小動力市場 2025 年碳酸鋰需求量將達到 3.6 萬噸，平均復合增長率達 25.84%。小 動力市場需求包括電動自行車、AGV、電動叉車以及電動工具。根據(jù) GGII 的數(shù)據(jù)顯示，2019 年電動自行車出貨量 5.5GWh，AGV 的電池出貨量為 0.09GWh，電動叉車的電池出貨量為 1.1GWh，電動工具的電池出貨量為 5.4GWh。相應碳酸鋰需求達 0.91 萬噸。
我們預計 2025 年小動力市場碳酸鋰需求將達到 3.6 萬噸，CAGR 為 25.84%。
2.3 電動船泊電池：預計 2025 年需求約為 1.85 萬噸
預計2025年電動船舶用電池碳酸鋰需求為1.85萬噸；2023年后需求增速將大幅提升， 在未來或?qū)⑹莿恿﹄姵厥袌龅闹匾a充。
根據(jù) GGII 的報告顯示，電動船舶用鋰電池需求未 來將是對動力電池市場的一個重要補充。在短期內(nèi)，中大型船舶鋰電池替代化較難。
預計未 來電動船泊用鋰電池市場理論需求為 127Gwh，2019年滲透率僅為0.035%。預計2019-2021 年市場需求增長較慢，2022-2025 年增速顯著。
到 2025 年，電動船泊用鋰電池市場滲透率 將達到 18.5%，電池出貨量將達到 35.5 萬噸，對應的碳酸鋰需求量為 1.85 萬噸，成為鋰行 業(yè)下游需求的重要補充。
2.4 動力電池需求總結(jié)與預測
預計 2025 年動力電池碳酸鋰總需求為 57.8 萬噸，CAGR 為 35.44%；EV 電池在需求 中占******比例。
其中，EV 電池碳酸鋰需求為 54 萬噸，占比達 93.5%。
受益于全球新能源汽 車產(chǎn)量的提升、單車帶電量的增加與電池高鎳化發(fā)展，預期 EV 電池碳酸鋰需求 CAGR 將達 35.12%，助推動力電池需求大幅上升；小動力電池碳酸鋰需求為 1.90 萬噸，占比較??；電 動船舶用電池 1.85 萬噸，2023 年后增速將大幅提升，在未來或?qū)⑹莿恿﹄姵厥袌龅闹匾a充。
3 消費類電池：2019 至 2025 年需求 CAGR 約為 4.74%
我們預計 2025 年全球消費類電池碳酸鋰需求約 6.7 萬噸，CAGR 為 4.74%。需求預測 的核心假設如下：
預期 2025 年智能手機對碳酸鋰的需求為 1.9 萬噸，CAGR 約為 8.06%，5G 手機對高 電量的需求或成新增長點。
近年來，全球智能手機出貨量疲軟，2019 年全球智能手機出貨 量 137100 萬部，同比下降 2.25%。
預期在 2020 年，機出貨量受疫情影響將下降 11.9%， 2021 年后手機出貨量將以 2%的平均復合增長率增長。
手機對碳酸鋰需求新的增長點在于 5G 手機對高電量的需求。
在未來，5G 手機占比將逐漸提高，預期 2025 年將達到 75.8%； 同時，5G 手機也將拉動手機單機帶電量的提升?；?/span>
于以上假設，我們預期 2025 年智能手機 對碳酸鋰的需求將達到 1.9 萬噸。
近年來，傳統(tǒng)電子產(chǎn)品（如筆記本電腦，平板電腦等）出貨量持續(xù)下滑，增長乏力；預期在 未來，這種疲軟趨勢將持續(xù)。
我們預計筆記本電腦、平板電腦、數(shù)碼相機未來 CAGR 分別為 2%、0.2%、1.2%。
基于以上假設，預計 2019 年至 2025 年，傳統(tǒng)電子產(chǎn)品 CAGR 為 3.56%， 低于消費電池總體增速。
預計 2025 年代表性新興電子產(chǎn)品（TWS 設備、無人機、VR/AR 設備）碳酸鋰需求為 1.07 萬噸，CAGR 為 53.9%，將拉動消費類鋰電池需求量。近年來，新興電子產(chǎn)品（如 TWS 穿戴設備藍牙耳機、無人機、VR/AR 設備等）出貨量增速巨大，在未來可能成為消費電池需 求新的增長點。
我們預計 2019 年至 2025 年，新興電子產(chǎn)品 CAGR 為 53.9%，遠高于傳統(tǒng) 電子產(chǎn)品需求的增速，這將帶動消費電池總體需求的上漲。
預計 2025 年消費類電池碳酸鋰需求約為 6.7 萬噸，CAGR 為 4.74%；傳統(tǒng)電子產(chǎn)品增 速疲軟，5G 手機與新興電子產(chǎn)品或成新需求增長點。
受限于出貨量持續(xù)低迷，傳統(tǒng)電子產(chǎn) 品碳酸鋰需求增速疲軟，預期 2025 年需求為 4.7 萬噸，CAGR 為 3.56%，低于總體增速； 受益于 5G 手機單機帶電量的改善，智能手機電池碳酸鋰需求 CAGR 達 8.06%，預期 2025 年增至 1.9 萬噸；新興電子產(chǎn)品（TWS 設備、無人機等）近年來出貨量激增，帶動碳酸鋰需 求的大幅上漲，CAGR 達 53.9%。
智能手機和新興電子產(chǎn)品在未來或?qū)⒊蔀樾滦枨笤鲩L點。
4、儲能電池：2019 至 2025 年需求 CAGR 約為 35.0%
預計 2019 至 2025 年儲能電池需求 CAGR 達 35%，5G 基站將推動儲能市場進入商業(yè) 化加速期，未來增速或超預期。
根據(jù) GGII 以及中國儲能網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2019 年全球儲能市場電 池出貨量為 18.8 萬噸，即使受到中國政府叫停電網(wǎng)側(cè)儲能的影響，仍達到 39.78%的高增長 率。
這主要是由于 5G 基站建設加速提升儲能鋰電池市場空間、電網(wǎng)側(cè)儲能海外市場需求旺 盛以及數(shù)據(jù)中心等領域應用場景逐漸打開。
在未來，5G 的發(fā)展將帶動 5G 基站的建設，進 一步推動儲能市場進入商業(yè)化加速期。
預期 2025 年儲能鋰電池市場對碳酸鋰的需求將達到 5.94 萬噸，CAGR 約 35%，增速顯著高于總體需求，未來需求增長或超過預期。
5、傳統(tǒng)行業(yè)：2019 至 2025 年需求 CAGR 約為 2.62%
預計 2019 至 2025 年傳統(tǒng)行業(yè)需求 CAGR 為 2.62%，未來增速保持平穩(wěn)，傳統(tǒng)行業(yè)需 求占比逐漸下降。
傳統(tǒng)行業(yè)碳酸鋰需求主要包括陶瓷及玻璃的制造、潤滑脂的制造、空調(diào)制 造、原鋁生產(chǎn)、其他需求等。
根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理，2019 年傳統(tǒng)行業(yè)對碳酸鋰的合計 需求約為 13.45 萬噸，在碳酸鋰總需求中占相當比例。
預計 2019 至 2025 年陶瓷及玻璃制 造的碳酸鋰需求平均復合增長率為 2.1%，潤滑脂碳酸鋰需求平均復合增長率為 3.89%，空 調(diào)碳酸鋰需求平均復合增長率為 1.7%，原鋁生產(chǎn)碳酸鋰需求平均復合增長率為 1.4%，其他 用途碳酸鋰需求增長率為 3%。
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基于以上假設，預期在 2025 年，傳統(tǒng)行業(yè)碳酸鋰需求將達 15.71 萬噸，CAGR 為 2.62%，需求增速穩(wěn)定，在總需求中占比進一步下降。
6、下游需求總結(jié)與預測總表
7、相關受益標的
贛鋒鋰業(yè)（002460）
上游資源布局多點開花。公司目前生產(chǎn)鋰鹽的原料均來自于西澳的鋰輝石精礦，主力礦 山為 Mount Marion 項目，澳洲的皮爾巴拉項目為公司鋰精礦的另一重要來源，阿根廷的 Cauchari-Olaroz 鹽湖項目是公司目前上游鹽湖資源開發(fā)的重心。同時公司還布局了阿根廷 的 Mariana 鹽湖項目和墨西哥 Sonora 鋰黏土項目，進一步掌控低成本提鋰資源。
中游打造氫氧化鋰競爭優(yōu)勢。公司目前具備的電池級碳酸鋰產(chǎn)能為 4 萬噸/年，電池級氫 氧化鋰產(chǎn)能為 2.8 萬噸/年，金屬鋰產(chǎn)能為 1600 噸/年，到 2020 年公司鋰鹽產(chǎn)能合計為 15.7萬噸碳酸鋰當量。公司氫氧化鋰產(chǎn)品競爭力強，已進入寧德時代、比亞迪、松下等******動力 電池產(chǎn)業(yè)鏈和特斯拉、寶馬、大眾等整車廠產(chǎn)業(yè)鏈。同時由于國內(nèi)外電池級氫氧化鋰******分 化明顯，公司海外供應為主的結(jié)構(gòu)以及較低的加工成本凸顯了氫氧化鋰產(chǎn)品的毛利率優(yōu)勢。
盈利預測與投資建議。我們預計公司 2020-2022 年的營業(yè)收入分別為 54.2 億元、70.1 億元和 81.3 億元，歸母凈利潤分別為 6.8 億元、10.7 億元和 13 億元，對應 PE 分別為 106 倍、67 倍和 55 倍，維持“持有”評級。
雅化集團（002497）
公司民爆業(yè)務仍然是目前利潤核心。公司的民爆業(yè)務主要包括民爆產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售、 工程爆破服務等。民爆產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售是公司的傳統(tǒng)業(yè)務，主要產(chǎn)品包括工業(yè)炸藥、工業(yè) 雷管和工業(yè)索類等。公司產(chǎn)品應用廣泛，下游行業(yè)包括礦山開采、水利水電、交通建設、地 質(zhì)勘探及國防建設等領域， 2019 年公司利潤核心來自工程爆破與炸藥板塊，合計占比 78%。
上游鋰資源保障充足。雅化集團參股子公司能投鋰業(yè)（50%權(quán)益）旗下全資公司德鑫礦 業(yè)，擁有的李家溝鋰輝石是目前探明并取得采礦權(quán)證的亞洲******鋰輝石礦，氧化鋰資源量大 51 萬噸，項目設計開采規(guī)模為 105 萬噸/年，預計于 2021 年 5 月投產(chǎn)，此外公司與澳洲銀 河資源簽訂了長期的鋰精礦供貨協(xié)議，入股澳洲上市公司 Core 并達成后續(xù)鋰精礦合作意向。
中游鋰鹽產(chǎn)能穩(wěn)步擴張。公司目前產(chǎn)能合計將近 4 萬噸，主要以氫氧化鋰為主，同時配 有碳酸鋰產(chǎn)線。公司通過旗下全資子公司雅安公司投資新建年產(chǎn) 2 萬噸電池級氫氧化鋰生產(chǎn) 線投產(chǎn)，將于 2020 年逐步釋放產(chǎn)能，同時擬繼續(xù)增資建設年產(chǎn) 2 萬噸電池級氫氧化鋰、1.1 萬噸氯化鋰及其制品項目。
威華股份（002240）
上游注入鋰礦資源。2019 年公司以 9.2 億元收購盛屯鋰業(yè) 099%的股權(quán)，盛屯鋰業(yè)控股 子公司奧伊諾礦業(yè)擁有四川業(yè)隆溝鋰輝石礦采礦權(quán)，該礦于 2019 年 11 月投產(chǎn)，生產(chǎn)規(guī)模 40.50 萬噸/年，產(chǎn)出的鋰精礦（品位 5.6%）將用于致遠鋰業(yè)的鋰鹽生產(chǎn)，全面達產(chǎn)后將滿 足生產(chǎn)碳酸鋰 1 萬噸規(guī)模的要求。
中游鋰鹽產(chǎn)能布局逐步完善。公司鋰鹽業(yè)務由全資子公司致遠鋰業(yè)實施，現(xiàn)有鋰鹽產(chǎn)能 2.3 萬噸/年（包括 1.8 萬噸碳酸鋰和 0.5 萬噸氫氧化鋰），2020 年擬再建設 2 萬噸鋰鹽產(chǎn)能， 預計 2020 年年末公司將達到 4.3 萬噸的產(chǎn)能規(guī)模。另外公司還有 1000 噸金屬鋰項目在建， 預計在 2020 年下半年建成投產(chǎn)。
稀土業(yè)務扭虧為盈。公司稀土業(yè)務由子公司萬弘高新實施，通過綜合回收利用廢舊磁性 材料生產(chǎn)稀土氧化物，年處理廢舊磁性材料的設計產(chǎn)能為 6000 噸，2019 年萬弘高新實現(xiàn)營 業(yè)收入 2.2 億元，實現(xiàn)凈利潤 135.9 萬元，公司主動控制稀土貿(mào)易業(yè)務，避免稀土產(chǎn)品過大 的******波動增加經(jīng)營風險同時更加專注于稀土綜合回收利用業(yè)務，加強成本控制，提升工藝 水平，降低市場******波動的影響，穩(wěn)健經(jīng)營，實現(xiàn)了稀土業(yè)務扭虧為盈。
8、風險提示
海外疫情持續(xù)蔓延風險，鋰化合物******大幅波動風險，新能源汽車銷量不及預期風險。報告來源：西南證券
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